（来源：铭说能源）
摘要
行情回顾（2026.3.16~2026.3.20）：中信煤炭指数4451.82点，下跌2.05%，跑赢沪深300指数0.14pct，位列中信板块涨跌幅榜第4位。
本周煤炭市场两个值得关注的现象。
现象一：动力煤价格止跌，并开启逆季节性上行。
1）上周周报，我们强调“短期，国内煤价延续季节性弱势，符合预期，但勿虑，其调整空间十分有限”。一方面，印尼RKAB政策导致其未来产量面临巨大的不确定性，海外价格已然步入上行周期；一方面，美伊冲突虽对煤炭直接影响较小，但受油气价格大幅上涨影响，煤代油、煤代气需求激增，吨煤成本、海运费亦被动抬升，间接对煤价形成明显拉动。在进口煤价格高企的背景下，部分终端预期转向内贸煤招标，后续内贸需求有望逐步释放，对市场形成支撑，本轮下行空间十分有限”。
2）早在3月8日的周报《煤代油、煤代气、成本升，价格上涨逻辑强化，少博弈多重视》中，我们便指出“美伊冲突持续发酵，霍尔木兹海峡封锁导致航运、原油、LNG、甲醇等化工品价格暴涨。叠加印尼减产的背景，进一步强化了煤价上涨逻辑，打开了煤价涨价天花板”。近期，美伊冲突仍在持续发酵，并呈现扩大化迹象，国际原油、LNG价格持续走高，并带动国际煤价不断上行。虽然当前国内尚处季节性淡季，但在进口煤倒挂幅度进一步加大背景下，进口数量预期面临下降，淡季累库不及预期或为大概率事件，为应对未来的不确定性，部分终端提前开启补库，并转向内贸采购。此外，如上周周报所述“化工暴涨致煤化工盈利剧增，煤化工企业加大生产负荷，一定程度上支撑淡季需求”。因此，在地缘冲突持续，导致进口量收缩叠加煤化工需求高增背景下，煤价淡季不淡正变为现实，且随着冲突时间越长，煤价上涨动力越强，我们依然认为煤价将向千元大关发起冲击。
现象二：本周五夜盘，焦煤主力合约增仓大涨8.7%，领跑国内商品。
其背后所反映的逻辑并非单纯焦煤自身的供需驱动，更多在于地缘冲突持续发酵背景下，能源成本上升后的替代效应（国内低成本替代海外高成本），煤化工的传导效应（焦煤制焦炭过程中焦炉煤气制化工副产品利润大增）以及动力煤逆季节性上涨下的催化。当前多数商品均处地缘冲突主导能源价格抬升阶段，焦煤亦不例外，在局势未出现实质性缓解前，其价格便易涨难跌。
此外，我们一直强调本轮交易的核心在于海外，即海外市场出现“黑天鹅”事件，海外价格暴涨，国内煤价想象空间才有望彻底打开。目前，市场正延此路径演绎中，我们认为本轮煤价上涨总体或分三个阶段演绎：
阶段一：印尼减产奠定煤价上行基础。
阶段二：美伊冲突导致煤代油、煤代气需求激增，强化上行逻辑以及上涨斜率。
阶段三：部分煤炭生产国或因柴油紧缺，被动减产/停产，加剧供需矛盾。
年初我们推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：中国秦发（布局印尼）、力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）。
自3月初美伊冲突以来，油气价格暴涨，多数国内化工品主力合约（如甲醇、丙烯、乙二醇等）自低点已普遍上涨超30%，国内煤化工盈利明显增厚。我们提出重点关注煤化工占比相对较高的兖矿能源、广汇能源、中煤能源、中国旭阳集团等。
重点领域分析：
Ø本周，动力煤价格结束调整，开启逆季节性上行；焦煤市场情绪随之改善，价格稳中有升。截至3月20日，北港动煤报收737元/吨，周环比+1元/吨；CCI柳林低硫主焦1450元/吨，周环比+10元/吨。
Ø动力煤方面，价格如期止跌，开启逆季节性上行，仍坚信煤价将向千元大关发起冲击。供应方面，主产区个别煤矿因井下问题暂停生产，部分前期产量较少的煤矿恢复正常生产，监测点煤矿产能利用率小幅上升，目前大部分煤矿生产正常，供应稳定。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率92%，周环比上升1.9pct。需求方面，由于前期煤价下行，内贸低卡煤已接近长协价格水平，且与进口煤倒挂幅度不断加大，部分终端及投机用户询盘、采购积极性有所提升，在国际地缘冲突持续发酵背景下，贸易商多看好后市并开始挺价，其共同支撑价格止跌，并在淡季开启逆季节性上行。
ü上周周报，我们强调“短期本轮煤价下行空间十分有限，待给市场一定时间消化此前煤价涨幅后，中长期而言煤价将向千元大关发起冲击”，本周煤价止跌并逆季节性回升，我们仍维持上述观点。
ü早在3月8日的周报《煤代油、煤代气、成本升，价格上涨逻辑强化，少博弈多重视》中，我们便指出“美伊冲突持续发酵，霍尔木兹海峡封锁导致航运、原油、LNG、甲醇等化工品价格暴涨。叠加印尼减产的背景，进一步强化了煤价上涨逻辑，打开了煤价涨价天花板”。近期，美伊冲突仍在持续发酵，并呈现扩大化迹象，国际原油、LNG价格持续走高，并带动国际煤价不断上行。虽然当前国内尚处季节性淡季，但在进口煤倒挂幅度进一步加大背景下，进口数量预期面临下降，淡季累库不及预期或为大概率事件，为应对未来的不确定性，部分终端提前开启补库，并转向内贸采购。此外，如上周周报所述“化工暴涨致煤化工盈利剧增，煤化工企业加大生产负荷，一定程度上支撑淡季需求”。因此，在地缘冲突持续，导致进口量收缩叠加煤化工需求高增背景下，煤价淡季不淡正变为现实，且随着冲突时间越长，煤价上涨动力越强，我们依然认为煤价将向千元大关发起冲击。
Ø焦煤方面，主力合约周五夜盘大涨，领跑国内商品。本周产地煤价延续涨势，终端补库需求集中释放，叠加中间环节洗煤厂及贸易商积极采购，整体市场成交活跃，煤矿签单良好，库存快速去化，且部分预售订单在10天以上，煤矿报价连日上涨，竞拍市场成交涨多跌少。供应方面，本周山西及内蒙地区部分因重大会议延迟复产的煤矿开工继续恢复，产地整体供应持续提升。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量1253.3万吨，周环比增加21.4万吨。需求方面，钢厂高炉复产预期较强，本周铁水产量快速回升，部分钢厂采购节奏加快，且焦炭提涨预期渐强，原料煤供需格局进一步好转，短期焦煤价格稳中偏强运行。
ü本周五夜盘，焦煤主力合约大涨8.7%，领跑国内商品。其背后所反映的逻辑并非单纯焦煤自身的供需驱动，更多在于地缘冲突持续发酵背景下，能源成本上升后的替代效应（国内低成本替代海外高成本），煤化工的传导效应（焦煤制焦炭过程中焦炉煤气制化工副产品利润大增）以及动力煤逆季节性上涨下的催化。当前多数商品均处地缘冲突主导能源价格抬升阶段，焦煤亦不例外，在局势未出现实质性缓解前，其价格便易涨难跌。
投资策略：
受印尼减产消息影响，海外煤价有望开启上行趋势，重点关注“海外3小煤”：中国秦发（布局印尼）、力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）。此外，在美伊冲突持续发酵的背景下，重点关注煤化工占比相对较高的兖矿能源、广汇能源、中煤能源、中国旭阳集团等。
年报业绩披露在即，遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业。
重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发。
此外，重点关注力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能，新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。
此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注。
风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，政策不及预期。
报告正文
1. 本周核心观点
1.1.动力煤：日耗同比转增+进口煤出现缺口，港口煤价具备上行空间
1.1.1产地：产地煤价稳中上涨，下游维持刚需采购
本周主产区煤价稳中小幅上涨。当前多数煤矿维持正常生产，个别矿井因井下问题暂停，整体供应较为稳定。电煤需求偏弱，市场采购主要来自冶金、化工等非电终端的刚需补库，部分发运户为完成铁路计划加大拉运力度，叠加北方港口价格企稳回升，市场情绪有所提振，部分煤矿产销平衡，支撑价格小幅探涨。目前下游仍以刚需采购为主，市场处于传统淡季，电煤需求有限，预计短期价格维持上涨走势，但上行空间有限。
截至2026年3月20日：
大同南郊Q5500报601元/吨，周环比增加18元/吨，同比上升25元/吨。
陕西榆林Q5500报640元/吨，周环比增加90元/吨，同比增加60元/吨。
鄂尔多斯Q5500报542元/吨，周环比增加5元/吨，同比增加59元/吨。
1.1.2.港口：产区上涨推高到货成本，进口煤缺口刺激煤价上涨
本周北方港口市场企稳反弹。近期进口煤供应出现缺口，加之低卡煤价格已跌至长协附近，部分终端转向内贸煤采购，释放少量刚需补库需求。同时，主产区煤价上涨推高北港到货成本，市场情绪有所好转，带动上游报价持续上行。当前市场参与者对后市看法仍存分歧，部分认为港口库存高位叠加淡季需求有限，刚需补库对价格的支撑力度不足，出货意愿较强；另有一些则认为，煤矿涨价导致到货成本高企，虽目前仅零星需求，但后续铁路检修或将收窄港口调入，市场有望进入供需弱平衡状态，预计短期价格上涨后将以僵持震荡为主。
截止2026年3月20日，渤海 9 港库存为2734万吨，周环比增加79万吨，同比下降415万吨。截止2026年3月18日，全国73家港口动力煤库存为6044.4万吨，周环比增加161万吨，同比下降499万吨。
1.1.3.海运：锚地船舶数量周环比上涨
截至2026年3月20日，周频（2026.3.13~2026.3.20）环渤海9港锚地船舶数量日均72艘，周环比增加6艘。
1.1.4.电厂：电煤淡季日耗同比转增
截止2026 年 3月 19日，沿海8省电厂日耗为212.4万吨，周环比增加23.8万吨，同比增加19.2万吨；库存为 3393万吨，周环比减少5万吨，同比增加115.3万吨。
1.1.5.价格：日耗同比转增+进口煤出现缺口，港口煤价具备上行空间
截至2026年3月20日，北港现货价格为737元/吨，周环比增加1元/吨。产地方面，本周主产区煤价稳中小幅上涨。当前多数煤矿维持正常生产，个别矿井因井下问题暂停，整体供应较为稳定。电煤需求偏弱，市场采购主要来自冶金、化工等非电终端的刚需补库，部分发运户为完成铁路计划加大拉运力度，叠加北方港口价格企稳回升，市场情绪有所提振，部分煤矿产销平衡，支撑价格小幅探涨。目前下游仍以刚需采购为主，市场处于传统淡季，电煤需求有限，预计短期价格维持上涨走势，但上行空间有限。下游方面，本周北方港口市场企稳反弹。近期进口煤供应出现缺口，加之低卡煤价格已跌至长协附近，部分终端转向内贸煤采购，释放少量刚需补库需求。同时，主产区煤价上涨推高北港到货成本，市场情绪有所好转，带动上游报价持续上行。当前市场参与者对后市看法仍存分歧，部分认为港口库存高位叠加淡季需求有限，刚需补库对价格的支撑力度不足，出货意愿较强；另有一些则认为，煤矿涨价导致到货成本高企，虽目前仅零星需求，但后续铁路检修或将收窄港口调入，市场有望进入供需弱平衡状态，预计短期价格上涨后将以僵持震荡为主。长期而言，“十五五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+ “3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。
1.2.焦煤：焦化厂集中补库，带动焦煤价格上行
1.2.1.产地：补库需求集中释放，产地煤价持续攀高
本周产地煤价延续涨势，终端补库需求集中释放，叠加中间环节洗煤厂及贸易商积极采购，整体市场成交活跃，煤矿签单良好，库存快速去化，且部分预售订单在10天以上，煤矿报价连日上涨，竞拍市场成交涨多跌少。随着煤价持续攀高，部分下游对于高价接货相对谨慎，不过矿方多无库存压力，短期价格支撑偏强。
➢截至3月20日，吕梁主焦报1370元/吨，周环比增加50元/吨，同比上涨210元/吨。
➢截至3月20日，乌海主焦报1280元/吨，周环比持平，同比上涨120元/吨。
➢截至3月20日，柳林低硫主焦报1450元/吨，周环比增加10元/吨，同比上涨200元/吨。
➢截至3月20日，柳林高硫主焦报1240元/吨，周环比增加30元/吨，同比上涨110元/吨。
1.2.2.库存：焦化厂积极补库
近几日下游焦企补库较为集中，叠加中间环节贸易商及洗煤厂积极采购，煤矿签单良好，多数库存已出清，且部分预售订单已有一周至半个月左右，产地库存有效去化。
截至2026年3月20日：
➢港口炼焦煤库存265万吨，周环比减少3万吨，同比减少111万吨。
➢230家独立焦企炼焦煤库存847万吨，周环比增加32万吨，同比上涨156万吨。
➢247家钢厂炼焦煤库存774万吨，周环比减少4万吨，同比上涨16万吨。
1.2.3.价格：焦化厂集中补库，带动焦煤价格上行
截至3月20日京唐港山西主焦库提价报收1620元/吨，周环比增加50元/吨。产地方面，本周产地煤价延续涨势，终端补库需求集中释放，叠加中间环节洗煤厂及贸易商积极采购，整体市场成交活跃，煤矿签单良好，库存快速去化，且部分预售订单在10天以上，煤矿报价连日上涨，竞拍市场成交涨多跌少。随着煤价持续攀高，部分下游对于高价接货相对谨慎，不过矿方多无库存压力，短期价格支撑偏强。库存方面，近几日下游焦企补库较为集中，叠加中间环节贸易商及洗煤厂积极采购，煤矿签单良好，多数库存已出清，且部分预售订单已有一周至半个月左右，产地库存有效去化。后市来看，重点关注以下几点：（1）钢材去库斜率；（2）钢厂、焦企利润；（3）焦煤自身供应恢复情况；（4）焦煤自身绝对价格。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。
长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因：
➢ 国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩。
➢ 国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境：焦煤属稀缺资源，且新增产能极为有限，意味着国内炼焦煤未来增产潜力较小，面临后备资源储备不足困境。
1.3.焦炭：铁水产量回升，焦企计划下周提涨
1.3.1.供需：河北钢厂限制解除，铁水产量逐步恢复
供给方面，本周焦炭供应稳中有增：一方面，近期焦煤价格虽有探涨，但在化产价格补充下，焦企整体利润较为乐观，焦企生产积极性不减；另一方面，两会结束后部分区域焦化开始复产，带动供应有所增加。
需求方面，上周临近周末，两会圆满结束，对河北等地区钢厂生产限制解除，铁水产量逐步开始恢复，焦炭刚需支撑增强，但由于当前钢厂库存略有偏高，整体对焦炭采购增量有限，不过在焦企积极发货下，钢厂库存继续保持上涨态势。
1.3.2.库存：焦企库存处于同比偏低水平
随着近期北方高炉复产，铁水产量回升幅度明显，焦炭刚需有所好转，但钢厂原料库存合理下，对焦炭仍多保持按需采购，少数企业采购有所增加，另外，近期焦企发货积极性较高，带动厂内库存继续下跌；当前焦企库存整体位于偏低水平。其中：
➢ 港口方面：据Mysteel统计，港口库存199万吨，周环比增加3万吨，同比减少9万吨。
➢ 焦企方面：据Mysteel统计，230家样本焦企焦炭库存52万吨，周环比减少4万吨，同比下降20万吨。
➢ 钢厂方面：据Mysteel统计，247家样本钢厂焦炭库存688万吨，周环比增加1万吨，同比增加25万吨。
1.3.3.利润：样本焦企亏损转为盈利
据Mysteel统计，截至3月19日，样本焦企平均吨焦盈利38元，亏损转为盈利。其中：
➢山西准一级焦平均盈利57元，周环比增加35元。
➢ 山东准一级焦平均盈利97元，周环比增加46元。
➢内蒙二级焦平均亏损11元，亏损周环比缩小41元/吨。
1.3.4.价格：铁水产量回升，焦企计划下周提涨
综合来看，本周焦炭价格持稳运行。供应端，在利润及前期限产企业复产的推动下，焦炭供应稳中小幅上涨；需求端，近期高炉已基本完成复产，铁水产量回升明显，成材产量也有所上涨，叠加终端逐步复苏，市场基本面有所好转，钢材库存已由增转降，且厂库及社库数量同步下移，不过钢厂考虑当前原料库存较为合理，增量意愿暂时有限，但在焦企积极出货下，各焦企厂内库存多呈现下移趋势。另外，本周焦煤市场继续偏好，煤矿均有不同程度预售，价格整体也呈现涨势，对焦炭成本支撑增强，市场情绪好转。目前，主流焦企已有提涨计划，暂定于下周一提涨，周三落地，不过由于本周钢材库存降幅有限，库存压力仍存，叠加钢厂对原料多数暂无增库意愿，部分钢厂已明确拒绝本轮提涨，预计焦炭市场博弈将有所加剧，落地时间或有所延后，后期需关注原料煤价格及钢材库存下降幅度。
2.本周行情回顾
本周上证指数报收3957.05点，下降3.38%，沪深300指数报4567.02点，下降2.19%。中信煤炭指数4451.82点，下降2.05%，跑赢沪深300指数0.14pct，位列中信板块涨跌幅榜第4位。
个股方面，煤炭板块上市公司中6家上涨，29家下跌。
3.本周行业资讯
3.1.行业要闻
▲内蒙古首条沙戈荒新能源基地外送通道开工：
3月17日上午10时，在呼和浩特市托克托县蒙西-京津冀±800千伏特高压直流输电工程（蒙3标段）建设现场，随着反循环钻机开展基础施工作业，标志着该工程内蒙古段正式开工建设。蒙西-京津冀±800千伏特高压直流输电工程，是内蒙古首条沙戈荒新能源基地外送通道，可将库布其沙漠装机规模达1200万千瓦的新能源送往华北电力负荷中心，有力推动内蒙古新能源大规模开发和高效外送，助力内蒙古形成特高压外送规模超5000万千瓦的超级通道，实现更大范围电力资源优化配置。
（来源：煤炭资源网，2026-3-20）
▲陇电入鲁工程1050万千瓦配套新能源项目全部投产：
近日，陇电入鲁工程配套新能源最后一批190兆瓦光伏项目在白银完成启动并成功投运，标志着陇电入鲁工程规划的1050万千瓦配套新能源项目实现投产发电。自此，陇电入鲁工程每年可向山东输送电量约360亿千瓦时，其中新能源占总输电量的50%以上，将有效提升甘肃新能源消纳利用水平。据介绍，陇电入鲁工程配套电源1450万千瓦，其中新能源1050万千瓦，并首次在送端基地配置储能105万千瓦，将风、光、火电打捆外送，实现多能互补。自陇电入鲁工程配套新能源项目启动以来，国家电网甘肃省电力公司全力做好并网服务工作。针对项目规模大、并网节点集中的特点，主动靠前，对项目并网资料开展全过程预审，建立审核台账，确保资料规范完整。在并网关键期，实现资料随到随审，最大限度压缩审核周期。同时，优化内部流转流程，为项目“建成即并网”提供了有力支撑。
（来源：煤炭资源网，2026-3-20）
▲江苏电网15项重点工程全面复工：
3月15日，随着江苏500千伏上河-高邮线路增容改造工程正式开工，江苏电网15项500千伏及以上重点工程全面复工。江苏电网预计今年投产35千伏及以上输变电工程393项，新增线路总长4409千米、变电容量2139万千伏安。随着大规模新能源持续并网，叠加省内资源与负荷逆向分布等因素，江苏跨江、跨区域能源消纳需求快速增长。国网江苏省电力有限公司建设部基建管控中心相关人员介绍，此次复工的重点工程精准服务区域新能源稳定送出和消纳。其中，500千伏上河-高邮线路增容改造工程、500千伏高邮变电站主变压器扩建工程等，将进一步提升地方新能源外送能力；盐城高荣变电站升压工程将有效保障沿海风电集中送出，助力绿色电力高效利用。
（来源：煤炭资源网，2026-3-20）
▲甘肃新型储能装机突破900万千瓦：
从国家电网甘肃省电力公司获悉，截至3月中旬，甘肃省新型储能装机总量突破900万千瓦，达到921.69万千瓦，同比增长104.67%，占全省电源装机总量的7.17%，相当于5.5个刘家峡水电站的装机总量。甘肃风光资源富集、区位优势明显，全省风能可开发量5.6亿千瓦、居全国第四，太阳能可开发量95亿千瓦、居全国第五。据测算，900万千瓦的新型储能装机，意味着每年可多消纳绿电67.5亿千瓦时，相当于节约标准煤83万吨。
（来源：煤炭资源网，2026-3-20）
3.2.重点公司公告
国内产量释放超预期。
下游需求不及预期。
原煤进口超预期。
政策不及预期
END
]article_adlist-->具体分析详见国盛证券研究所2026年3月22日发布的《国内煤价吹响全面反攻号角——终如愿》报告
分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001
分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012
分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001
分析师 鲁 昊 执业证书编号：S0680525080006
分析师 张卓然 执业证书编号：S0680525080005
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